趁着“0糖”食品流行的风口，又一家代糖企业成功上市。

2月10日，赤藓糖醇等代糖供应商三元生物（301206）登陆深交所创业板。本次公开发行的股票数量为3372.1万股，发行后的总股本约为1.35亿股，发行价格为109.3元/股。

交易首日，三元生物股价迎来上涨。截至2月10日收盘，三元生物股价为128.01元/股，涨幅为17.12%。2月11日，三元生物股价转跌，截至收盘股价为124.98元/股，跌2.37%，总市值为169亿元。

“国内代糖市场进入爆发期，三元生物的营收、利润都能为其股价起到非常好的支撑。但整体看，随着其他企业和资本跟进，三元生物未来依旧存在不确定性。”2月11日，中国食品产业分析师朱丹蓬对时代周报记者表示。

三元生物在代糖领域耕耘了十几年，迎来行业爆发期，但市场竞争日益激烈，无论是产品多样性还是创新研发能力，三元生物都亟待加强。

借“0糖”风口起飞

赤藓糖醇是目前众多无糖饮料首选的甜味剂。

合效策划创始人韩亮介绍称，“赤藓糖醇是一种天然高端代糖，由葡萄糖经过生物发酵而成，满足了食用者对甜味的需求，同时有效避免了蔗糖对健康的影响。许多欧美发达国家已经由赤藓糖醇代替了木糖醇等传统代糖。”

华安证券研报分析，按人均消费量进行预测，乐观估计2025年中国赤藓糖醇市场总消费量将达到16万吨，中性估计将达到13万吨。三元生物坐落于山东滨州，是国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的专业厂商。

沙利文研究数据显示，2019年三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.9%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

据悉，三元生物客户包括元气森林、农夫山泉、可口可乐、喜茶、今麦郎、达利集团、统一、完美中国、南方黑芝麻糊等。2021年，元气森林是三元生物第一大客户。

日前，三元生物董事长聂在建接受媒体专访时表示，这几年来赤藓糖醇需求呈井喷式增长。“有客户一个月就购买了3000吨，半年不到我们给他供货了13000吨。”聂在建说。

由于需求旺盛，三元生物近年来业绩也增长迅速。招股书显示，2018年—2020年，三元生物实现收入2.92亿元、4.77亿元、7.83亿元，实现净利润6808.85万元、1.36亿元、2.33亿元。

2021年上半年，三元生物实现收入和净利润分别为7.87亿元、2.43亿元，用半年的时间便完成了2020年全年业绩。

三元生物预计，2021年全年营收为15.74亿元至16.69亿元，同比增长100.96%～113.07%；净利润为4.93亿元至5.41亿元，同比增长111.96%～132.63%。

市场竞争日趋激烈

赤藓糖醇市场需求持续旺盛，上游代糖产业赚得盆满钵满的同时，也面临日益激烈的竞争。

同为元气森林的赤藓糖醇供应商的山东企业保龄宝（002286），也是国内较早开始赤藓糖醇等代糖产品生产的企业，并且是国内唯一具有全品类功能糖制造的服务商。

“2021年全国赤藓糖醇产能有限，在年初很多厂家基本上都拿不到产品，这导致年中产品供不应求，很多公司开始扩大产能，我们从1.7万吨增加到年终的3万吨产能。”保龄宝在接受投资者调研时表示。

国内木糖醇龙头华康股份（605077）2021年底在投资者互动平台表示，年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇项目计划于2022年5月份之前正式投产。

另一家山东企业诸城东晓生物科技有限公司官网显示，其原有赤藓糖醇产能1万吨，2020年6月，升级后的高端赤藓糖醇智能化生产线扩建项目开始投产，年产2万吨。

代糖企业从生产端展开了全方位的竞争，产能提升成为角力的关键点。

根据三元生物招股说明书，此次公司IPO计划募集9亿元资金，其中有7.7亿元将用于“年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目”，建设内容为通过购置相关研发、生产设备，新建年产5万吨赤藓糖醇生产线及技术中心。

“赤藓糖醇行业景气度持续提升，正推动原有厂家扩充产能和吸引新投资者介入，这将使得赤藓糖醇行业的市场竞争趋于激烈。市场竞争的加剧可能导致赤藓糖醇及其复配产品价格下降、销售费用占比增加。”三元生物在招股书中表示。

产品多样性待加强

虽然三元生物是赤藓糖醇的龙头企业，但旗下产品多样性却不突出，对赤藓糖醇的依赖性较强。

招股书显示，2018—2020年以及2021年上半年，三元生物赤藓糖醇收入为2.47亿元、2.85亿元、6.17亿元、7.20亿元。占整体营业收入的比重分别为84.65%、59.87%、78.80%和91.48%。

单一产品让三元生物的整体营收并不突出，低于竞争对手保龄宝。

Wind数据显示，2018年—2020年以及2021年上半年，保龄宝营业收入分别为17.30亿元、18.05亿元、20.55亿元、12.60亿元。

更大的挑战还有后头。赤藓糖醇的研发壁垒并非坚不可破，不少新玩家已涌进赛道，三元生物想在代糖行业占稳脚跟，势必还要增加产品多样性和创新研发水平。

招股书显示，研发投入方面，2018—2020年及2021年上半年，三元生物研发费用分别为1498.66万元、1944.89万元、3034.04万元和2857.50万元，研发投入占营业收入的比例分别为5.13%、4.08%、3.87%、3.63%。

此外，报告期内，三元生物在有机赤藓糖醇、莱鲍迪苷产品、阿洛酮糖等方面进行了深入研发，取得了一些关键技术储备。

从获得专利授权的数量来看，截至2022年1月14日，三元生物取得6项专利，其中3项为发明专利。

但以上大部分成绩来源多年以前。近五年，三元生物仅获得一项专利授权，于2021年1月份获得。

朱丹蓬认为，三元生物在品类单一、客户单一等情况，核心竞争力未能夯实。

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