摘要
近期受镍铁收储消息扰动，不锈钢走势呈现出冲高回落的态势。主要原因在于，镍铁是不锈钢镍原料中占比最高的成分，因而二者的价格走势也具有高度相关性。收储量不及预期的消息被放出后，镍铁价格出现回调补跌，我们预计镍铁成交价将回落至1060-1070元/镍的区间，而这也将是买卖双方博弈的价格中枢。
【资料图】
展望后市，八月初仍是国内政策的兑现期，钢市或将由“弱现实、预期不稳定”走向“弱现实、强预期”，但镍铁价格回落可能产生阶段性扰动。八月下旬，我们认为基差风险将达到峰值，叠加德龙溧阳项目产能释放，钢价面临较大的回落风险。继续往前看，金九银十旺季可能出现一段做多窗口，但是再往后的交易逻辑或将由供需转向成本，印尼镍铁产能投放进一步加大供应压力，叠加LME镍价走跌导致的印尼内贸镍矿价格走弱，印尼镍铁的价格可能在下半年快速回落，而成本坍塌也为不锈钢下跌打开了空间。
正文
一、收储消息扰动，不锈钢冲高回落
2023年7月20日，市场传言镍迎来收储调研，且收储对象大概率为镍铁，受此消息影响镍及不锈钢均迎来反弹，其中不锈钢反弹更为强势，当日盘面价格反弹至四个月的高点。不过，随后7月27日，SMM有消息称镍收储落地，国储对镍铁进行收储且要求镍含量在10%以上，总共招标6万实物吨，半年交期，由于收储量级远不及预期，不锈钢价格又快速回落。
二、镍铁是扰动不锈钢价格的重要因素
我们认为，镍铁收储的消息实际上对不锈钢的扰动是要大于镍的。SMM数据显示，在300系不锈钢镍原料中，镍铁占比达到最高，为74.02%，因而不锈钢的价格走势也与镍铁之间保持着较强的关联，近一年镍铁价格与不锈钢现货价格之间的R方高达94.6%（数据取对数处理）。这也是为何传镍铁收储消息时，不锈钢反弹幅度如此之大。
但由于买卖双方此前博弈十分激烈，镍铁价格逐步僵持，且市场也鲜有成交，导致不锈钢价格难以突破震荡区间。可以看到，在本月上旬镍铁成交寥寥，且成交价相对较低，主要原因是彼时镍铁厂维持挺价，而下游的接受度相对有限，博弈之下镍铁整体平稳运行。当收储消息放出后，市场预期镍供应、尤其是镍铁供应将出现快速收紧，原有的上下游博弈平衡被打破，市场情绪提振明显，可以看到在7.20至7.24这段时间内，镍铁市场成交异常活跃，且成交价逐步上移。
向前看，镍铁-不锈钢博弈或将重回市场。由于此前收储消息扰动，镍铁价格来到了相对高位，在收储量级不及预期的情况下，镍铁价格逐步回落。但我们认为镍铁价格的下跌并非单边行情，Mysteel数据显示目前国内铁厂利润仍旧承压，而由于近期台风天气扰动，原料端菲律宾镍矿价格也出现一波跳涨，因此短期内不排除铁厂迫于生产压力或将再度挺价的可能。
而下游不锈钢现货交投持续清淡，利润水平不高，库存去化速度也有所放缓，近期亦有小幅累库的情况，基本面偏弱的背景下钢厂对上游铁价的接受度或依然有限。因此，我们认为待镍铁价格回落到一定合理区间后，市场博弈或将再起。参照近几个月经验，1060-1070元/镍点左右的成交价或将是买卖双方博弈的价格中枢。
三、后市展望：交易逻辑切换频繁
展望后市，镍铁与不锈钢的博弈或将持续，而预期交易逻辑切换频繁，我们大体分为以下几个阶段看待：
八月初：如前所述，镍铁成交价我们预计将回落至1060-1070元/镍的价格附近，随后震荡，可能对不锈钢价格略有施压。这段时间的交易主线是宏观情绪的修复，国内政策开始进入兑现期，国内重要会议定调“适时调整优化房地产政策”，发改委《关于恢复和扩大消费的措施》再提保交楼和促进家电消费，不锈钢作为后地产周期品种有望受益。因此短期内政策刺激有望将不锈钢由“弱现实、预期不稳定”带入“弱现实、强预期”之中，体现为盘面价格的上涨。
八月中下旬：不锈钢或有回落风险。一是基差视角，自收储传言放出后，不锈钢期价跳涨，而现货成交却持续清淡，导致现货跟涨力度有限，基差偏弱运行。而如上所述国内政策兑现继续带动预期走强，但现货市场的反转可能并非一蹴而就，此时基差风险或将达到峰值，期价面临较大的回撤风险。二是供应端的产能释放，Mysteel消息显示，2023年7月22日溧阳宝润钢铁炼钢车间正式投用，项目由江苏德龙镍业有限公司投资建设，设备投资30亿元，设计产能276万吨，8月供应压力兑现或将限制不锈钢上涨空间，叠加基差修复，市场风险较高。
2023Q3末-Q4：在接近Q4到年底的这段时间，9月中上旬不锈钢步入旺季，价格存在上涨动能，历史经验显示9月下旬开始上涨势头或将减弱。随后我们认为不锈钢的主要矛盾将会从供需转向成本，尤其是镍铁，而镍铁价格则关注以下因素扰动：首先，据Mysteel数据，年内印尼预计还将有18条镍铁产线等待投产，印尼资源回流压力十分明显。其次是镍矿价格的扰动，季节性经验看，每年9月之后菲律宾逐步进入雨季，中国镍矿进口将出现明显下滑，届时于国内铁厂而言生产成本压力加大；而印尼方面则使用本地镍矿，印尼镍矿以印尼能矿部公布的镍矿内贸价格为基准，该价格又锚定LME镍价，在镍元素过剩的背景下，料LME镍价下半年大概率会持续下跌，因此印尼镍铁的成本压力反而存在减轻的可能，叠加印尼镍铁市占率不断走高，成本坍塌或将对不锈钢形成明显施压。不过风险点在于印尼可能推出镍价指数。
总的来说，我们认为后市不锈钢将会迎来由供需向成本的主要矛盾切换，价格重心长线看仍是下跌为主。但是也存在阶段性做多窗口，一是当下至八月上旬，国内刺激政策逐步落地，强预期提振市场情绪；二是九月中上旬旺季，叠加今年宏观面发力，有望改善现货交投。
标签：
