公牛集团(603195)

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公牛集团发布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入75.92亿元/同比+11.03%，归母净利润18.22亿元/同比+20.83%，扣非归母净利润16.66亿元/同比+21.33%。

投资要点:

稳中有进，业绩稳健增长。2023H1公司实现营业收入75.92亿元/同比+11.03%，归母净利润18.22亿元/同比+20.83%，扣非归母净利润16.66亿元/同比+21.33%；其中2023Q2实现营业收入42.58亿元/同比+13.26%，归母净利润10.86亿元/同比+25.35%，扣非归母净利润10.20亿元/同比+25.84%。

分业务看，三大业务板块均实现稳定增长：

1）2023H1公司电连接业务实现收入36.77亿元/同比+4.66%，公司立足”安全用电专家”定位，围绕二轮车、桌面用电等场景化用电需求进行产品创新，爆品轨道插座系列持续迭代，推出针对性覆盖电商、装饰、B端等市场产品；数码配件持续推进“安全快充”的品牌策略，强化公牛充满自动断电技术+氮化镓的用户认知。

2）智能电工照明业务实现收入37.71亿元/同比+15.54%，公司上半年推出定位无主灯领域的专业新品牌“沐光”，构建以无主灯为核心的智能生态，覆盖墙开、LED照明、智能晾衣机等电工照明产品，满足全屋智能家居需求。

3）新能源业务实现收入1.31亿元/同比+195.21%，公司把握新能源行业发展机遇，从充电出发走向家庭储能和系统的方向，重点发展C端，截至2023年6月底，新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B端运营商客户500余家。

降本增效成果显著，毛利率提升明显。2023H1公司毛利率为40.52%/同比+4.58pct；2023Q2毛利率为43.15%/同比+6.01pct。公司深化公牛业务管理体系（BBS），运用BBS系统性成本改善方法，采购端实现降本增效，同时人效也有所提升。2023H1塑料价格持续下降，公司成本端得到改善，毛利率同比提升明显。

加大品宣推广，期间费用率有所提升。2023H1公司期间费用率为13.41%/同比+2.19pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.95%/3.49%/-0.71%/3.68%，同比+1.94/+0.10/+0.11/+0.03pct；2023Q2公司期间费用率为18.72%/同比+4.39pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.44%/4.37%/-1.08%/4.99%，同比分别+3.96/+0.41/-0.03/+0.06pct。2023H1公司市场推广费和广告费分别为1.78/1.17亿元，同比+35%/+471%，公司深耕品牌建设，加大品牌宣传力度，导致销售费用率明显提升。

盈利预测和投资评级：公司是我国民用电工龙头，定位“用电安全专家”，电连接业务壁垒高筑业绩稳定，智慧照明业务锐意进取，推出“沐光”无主灯专业品牌串联全屋场景，新能源业务把握行业机遇，积极拓展C端渠道，前景可期。我们预计2023-2025年公司营业收入161.79/186.05/215.28亿元，归母净利润分别为37.82/43.28/49.57亿元，对应PE估值25/22/19x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，B端渠道拓展不及预期，新业务拓展不及预期，品牌宣传效果不及预期等。

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